Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第28期

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—Michael Lewis 

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  香港和伦敦的短期利差收窄令港币脱离强保水平。

 2:  原油远期价差可以作为北美信用利差的领先指标。

 3:  原油远期价差触底反弹暗示未来需求端压力犹存。

 4:  10年期中国国债真实回报暗示未来或有系统性事件出现。

 5:  黄金价格上涨主要是受到央行负利率政策预期推动。

  二、风险提示

   新冠疫苗研发进度超预期

报告正文

3个月Libor与Hibor利差7月份从-53个基点收敛至-29个基点，距离5月1日本轮最低点-112个基点，已经收敛了近100bps。美元指数走弱大背景下，港币兑美元却开始脱离联系汇率强方保证水平（Strong-side CU），这种情况持续下去的话，未来新兴市场资本流向很可能会有方向性的变化。过去十年原油远期月差和北美信用利差的相关性越来越高。不要去迷信美联储或者其他央行QE所产生的风险挤压（Risk Squeeze）。换句话说，央行会发现购买安全资产直接压低期限溢价（Term Premium）远远不够，最好直接接管私人信用创造，至少能主导这个过程，那么他就需要和经济周期为敌。

二季度OPEC原油日产量暴跌20%，减产幅度相当于1981年全年；北美原油日产量减少15%；供给端收缩力度之大引起原油远期月差暴跌，OPEC下半年不会有新的减产，只是让各成员国履行之前的减产目标，北美原油日产量也趋于稳定。整个远期曲线宁肯走成直线也不进入贴水，暗示未来要么需求端不乐观，要么就是重启价格战。

汇率对冲以后的10年期国债回报跌至200个基点左右, 此前跌到这个位置的4个时点都有系统性事件出现：2012年8-9月央行降息，2013年6月“钱荒”，2015年3月距离“811汇改”还有5个月，今年3月则是美元流动性危机。

黄金价格突破1800美元，不断创新年内新高点，这背后是全球负利率债券名义规模再度逼近3月份的高点—14万亿美元，作为规避央行实施负利率，征税名义铸币税的工具，黄金上涨的逻辑不单单是美国长债真实利率下行来推动，实际上过去的3个月这一利率在不断反弹，但黄金价格依然持续持续走高。

每周大类资产配置图表精粹系列

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